百度被低估的逻辑

百度被低估的逻辑


在2019年8月20日凌晨,北京时间,百度发布了2019年第二季度未经审计的财务报告。与一些媒体预测的“收入大幅下滑”相反,百度第二季度的收入达到了263亿元,略有下降增长(同比增长1%,环比增长9%)。虽然24亿美元的净利润同比下降62%,但由于收入业绩高于预期,百度股价在市场上涨后上涨约8%,表明资本市场更注重“顶线”而非“底线”。

由于百度在线营销业务的乐观增长,百度2019年的股价下跌超过30%,最新市值为365亿美元。

“其他收入”选择了光束

百度的收入有明显的季节性波动,每年第一季度出现低谷。 Q2应该进入旺季,但实体经济放缓对广告业的负面影响以及腾讯部门和整体系统的竞争已经引起外界质疑百度能否拥有自己的蛋糕。预测“大跌”。

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百度将收入分为两大部分:“在线营销”和“其他收入”。 “在线营销”包括Dasou和iQiyi的广告收入。 “其他收入”包括爱奇艺会员费,百度云等。

近年来,百度的在线营销收入占比显着下降。 2016年,Q1占总收入的94%。 2019年,第一季度下降至73%,但第二季度没有进一步下降。说明爱奇艺贡献的广告收入和会员收入“恰到好处”。

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百度的“其他收入”达到71亿,同比增长44%。巧合的是,腾讯的“其他收入”也大放异彩。

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2017年第四季度,在线营销收入占收入增长的80%。 2019年,第一季度下降至15%,而其他收入对收入增长贡献了85%。

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2019年第二季度,网络营销业务比2018年同期减少18.3亿美元。它已经开始拖累收入,增长负担完全落在“其他收入”的肩上。

在2019年第一季度,腾讯将其金融服务相关收入与“其他”分开,并单独披露。同样,或许百度将分别披露爱奇艺会员费和云服务的收入,这可以给投资者更多的信心。

金融服务和自动驾驶收入的单独披露只是中期和长期预期。 Iqiyi对百度的短期表现至关重要。

iQiyi

极大地影响了短期表现

爱奇艺财务报告显示,2019年第二季度收入达到人民币71亿元,同比增长15%。其中,会员服务收入34亿元,网络广告收入22亿元。截至第二季度末,订阅会员数量达到了万,订阅会员数量同比增长了50%。

爱奇艺在百度收入中的比例有所下降。在2018年第一季度,爱奇艺的收入为48.6亿美元,相当于百度的23%;在Q19,2019年,爱奇艺的70亿收入是百度的29%,每年增长6个百分点。但在2019年的第二季度,这一比例回落至27%。

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百度对爱奇艺的依赖是一件好事,因为使用爱奇艺来“保证增长”是代价高昂的。在2019年第一季度,百度的毛利率比2018年的第二季度低15个百分点。原因是它被爱奇艺拖累了。

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百度毛利率下降的原因是内容成本增加。 2017年,第四季度的内容成本为37.5亿。 2019年,第一季度达到创纪录的61.6亿,而在2019年,第二季度略有下降至58.1亿。

百度内容成本激增的主要来源是爱奇艺,其内容成本占百度内容成本的80%以上。

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在过去的四个季度中,百度的费用率有所增加,但整体而言它受到良好控制,其影响的原因是一季一下滑的毛利率较低。

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总之,百度的短期收入增长率和营业利润率与爱奇艺有很大的关系。付费会员已超过1亿。如果能够实现爱奇艺的规模效应,损失将会缩小,对百度收入的贡献不会减少。百度的净利润将反弹。

被低估的逻辑

早在2015年,Tiger Sniff《百度值多少钱?》就为百度提出了一种分段估值方法,即分别评估每项业务,然后加起来。但是,资本市场一直只关注百度的核心业务。未开始实现大规模实现的无人驾驶和云计算业务是投资者眼中的一片云。

百度被严重低估。

首先,百度仅根据搜索业务获得了500亿至600亿美元的估值。现在拥有超过1亿伊奇伊,携程和250亿美元净资产的付费会员,市值仅为365亿美元;

新闻将比百度更快。但在广告收入超过百度之前,今天的标题估值已经是百度的两倍多。

资本市场并未意识到百度被低估了。为什么股价不会上涨和下跌?因为在目前的情况下,投资者并不害怕步入空中。当百度的广告收入稳定,自动驾驶或金融和云服务的规模可以实现时,股价将上涨30%,投资者将获得巨大的利润并翻倍。