海正药业的危险期:业绩连亏大举借债 在建工程引质疑

海正药业的危险期:业绩连亏大举借债 在建工程引质疑


[深度]海正制药的危险时期

界面新闻

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记者|梁长军

编辑|陈飞宇

来自浙江的海正药业(.SH)正面临困境。

该公司成立于60多年前,今年上半年实现收入56.66亿元,但扣除后的净利润仅为546万元。与去年相比,这是一个很好的成绩单。然而,在盈利疲弱的背后,海正制药也面临资本借贷的困境。此外,该公司正在进行的庞大建设也引起了质疑。

目前,尚未处于战略转型初期的海正药业,在灵魂人物白露离职后,可以摆脱血腥管理团队领导下的泥潭。答案仍然难以确定。

损失困境

纵观近年来的财务报告,海正药业的业绩经历了重大波动,甚至遭遇多年亏损。

海正药业有限公司成立于1956年,从事医药行业,于2000年上市。目前由浙江海正集团有限公司控制,由台州市椒江区政府负责。它已发展成为中国领先的原料药。配方综合医药企业。

海正药业上市后,多年来一直保持净利润的持续增长。 2014年,收入首次超过100亿大关,2011年净利润达到5.04亿元的峰值,但2015年后情况恶化。2016年,海正药业首次亏损。 2018年,亏损4.92亿元,相当于公司前五年总利润的90%。

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值得注意的是,自2015年以来,海正药业的净利润呈现出交叉盈利的态势。如果没有政府补贴和资产处置的协助,公司可能会遇到上限和上限 - 扣除非经常性损益后。公司连续四年亏损,累计亏损11.75亿元,其中只有一半是2018年,亏损额达6.12亿元,同比增长334%左右。

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不难发现海正药业的表现出现在2015年的转折点。今年,该公司遭遇了许多不尽如人意的担忧,业务运营遭受了多次打击,首先是API业务在海外掀起了一席之地。已被美国和欧盟市场阻止。

海正药业原料主要以自产出口和签约生产,其收入的80%来自国外。然而,在2015年9月,该公司收到了美国食品和药物管理局(FDA)的警告信。 2016年9月,它收到欧洲药品管理局(EMA)的另一个警告,导致两个核心市场的原料药销售下降。

根据数据,海正药业2015年API业务收入15.25亿元,同比下降30%; 2016年,继续下降16%至12.88亿元。虽然禁用的产品在2016年6月被FDA免除,但他们尚未达到EMA取消禁令。

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今年7月30日,EMA再次发布《GMP不符合声明》,称今年3月18日至3月26日,欧盟正式对2016年台州工厂的检验进行了GMP检查。共发现25个缺陷,其中2个被发现。关键缺陷和5大缺陷。海正药业表示,这将影响该公司台州工厂生产的产品,并打算出售给欧盟市场。目前仍不确定何时可以恢复出口。该公司API业务的增长仍面临欧盟市场。

房子看似无穷无尽的雨。海正制药与辉瑞的合作也在2015年出现了问题。婚姻最终破裂,成为拖累海正制药业绩的关键因素。

海正制药与辉瑞的合作始于2012年,成立了合资公司海正辉瑞,该公司是辉瑞生产和海正辉瑞的明星产品的明星产品的核心产品。在2014年的高峰期,特智星实现了含税收入10.9亿元,使海正辉瑞的业绩再创新高。它为海正药业贡献了近一半的收入,同期海智药业的净利润接近1.7。双重,海正制药的重要性是不言而喻的。

然而,好景不长,程也辉瑞,击败了辉瑞。 2015年,由于生产设施暂停,辉瑞在意大利的工厂暂停。龙舌兰酒的全球市场供应紧张。 2015年,其产销量同比下降超过90%。 2016年,仅增长了5%。明星产品的下滑拖累了公司的业绩。

与此同时,市场关于辉瑞公司撤资的消息也在2016年下半年问世,海正药业一再受到监管机构的咨询。最后的谣言成真了。 2017年11月,辉瑞将海正辉瑞49%的股权转让给高淳资本。与辉瑞公司分手后,海正辉瑞更名为汉辉药业。在双赢政策得到全面推广后,公司从辉瑞公司的收购和转售转变为辉瑞的直销,后者负责推动业务,从而成为汉汇制药的最后一个阵营。收入下降,特之星的销售额同比下降67%。去年,海正药业的收入同比下降了近4%。

此外,海正药业也面临着几种核心成品药销售额的下滑。例如,2018年报告中列出的13种核心产品中有5种显示出不同程度的下降。 2017年上市的10种核心产品中,有6种产品销量下降,多种产品如埃唑霉素和注射剂产品的销售继续下降,如盐酸表柔比星和氨基葡萄糖硫酸盐胶囊。

对于今年上半年的业绩增长,海正药业将其归功于制剂的销售,这些制剂主要是由齐辉药业和海坤医药推广的自制药品。在医药保险控制费,数量采购和仿制药通用评估的行业改革下,海正药业如何在其核心制剂产品中保持市场竞争力,将是一个巨大的考验。

两个大问题

除了企业管理问题,海正制药也有更大的危机。高资产负债和建设项目及其背后的金融技术值得关注。

根据数据,海正药业的资产负债率近年来持续增长,过去三年超过60%。今年上半年末接近66%;流动比率连续三年也降至1%以下,并在今年年中进一步降至0.63。 %,该公司的债务偿还压力严峻。

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具体而言,海正药业的债务主要基于计息负债(基于短期借款,长期借款和应付债券的组合),其持续增长,从2010年的不到20亿元增长到峰值2017年上半年末,它略有下降94.45亿元,但其净资产份额继续上升,达到134%,其中短期债务增长为大约60%是最快的。

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高额债务也使海正药业的财务成本越来越高,这是拖累公司业绩的因素之一。然而,根据利息支出和计息负债的初步估计,海正药业自2010年以来的利息支出比率仅在3%左右波动,远低于通常的5%至7%的贷款利率。

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其背后是海正药业的高超金融技能,即利息支出的资本化。这主要与公司在建工程和固定资产转移进度有关。公司借入在建工程,并将借款费用计入在建工程转入损益表,从而实现利润增加。

近年来,海正药业投资了多个项目,从2014年前的10多个项目到过去三年的20多个项目。资金来源主要是金融机构贷款,短期长期投资风险很大。这也导致公司在建工程不断扩大,2017年底达到峰值53.32亿元,今年上半年降至45.53亿元,约占20%总资产。

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根据海正药业2018年年报,截至去年底,该公司共有23个在建项目,截至今年上半年末已下降至19个,其中12个项目资本化按利息支出,累计资本化金额为5.03亿。元,今年上半年是0.51亿元。如果利息费用全部计入费用,公司的损失年度将增加损失,而年度利润规模将大幅减少,如今年上半年将降至200万元。

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此外,从项目细节来看,可以发现,近几年海通药业几个核心项目的累计投资额已在预算中严重超出(如下图所示),但项目进展情况一直如此。延迟了,几个项目的进度是99%。在文章中,公司是故意拖延还是项目暂停?当然,海正药业确实有项目停产。该公司在去年的年度报告中表示,部分在建工程已暂停,并进行了商誉减值测试。相关减值准备为69亿元。不排除公司将在今年再次亮相。减值。

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在业务恶化的情况下,海正药业可能会通过推迟建设项目的建设,继续将相关项目的借贷成本资本化,从而减少对利润的影响。这将是该公司未来的一个重要雷区。在大量在建工程得到促进和合并后,资本化贷款利息将由费用确认,这将影响公司的利润。由于建设项目的推进以及部分利息支出转入费用计算,今年上半年公司财务费用同比增长55%。与此同时,这将进一步促进固定资产的增长,使得公司的结构性闲置产能过剩能力无法得到有效缓解。

目前,海正药业有限公司已有十多个项目处于建设初期,未来需要更多的资金投入。为缓解资金压力,公司于2016年下半年开始实现固定增长。但经过多次修改,该计划于去年12月中止,旨在偿还7.35亿元的银行贷款也被迫终止。如果公司的业务运营没有显着改善,高负债仍难以改善,海正制药未来可能面临更大的财务压力。

如何打破政策

在海正药业生死困难的时候,公司的高层管理人员也经历了重大变革。去年11月,由于年龄和身体原因,在技术人员50年职业生涯中处于领导地位的灵魂人物白玉辞去了董事长的职务。海正药业控股股东董事长蒋国平接任。今年5月,该公司还完成了新总监的选举。

海升药业新任办公室负责人提出了“聚焦,瘦身,优化”的发展战略。在2018年年度报告中,公司确定了短期,中期和长期目标,包括改革和调整重点优化阶段的短期1 - 2年,包括集中资源以加速核心部门的发展,优化产品结构和研发管道布局,剥离非核心业务,优化资产负债结构等,今年,公司以公司名义上市了多家房地产和股份公司。卖。

从商业角度来看,海正药业提出“将API转变为高端制剂,化学药物向生物制药转化,从模仿向自主创新转变,从生产转向研发与营销,从产品管理向产业与资本转变”。将转型与五大转变相结合。

在年度报告的最后两年,海正药业将生物制药列为四大业务领域之一,展示了公司进入生物制药的决心,这也意味着持续的资本投资。去年,公司的研发支出达到10.34亿元,同比增长近23%,首次占收入的10%以上,而且同行并不十分突出。

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与此同时,与销售费用和比例大幅增加相比,海正药业可能无法摆脱重营销和轻工业发展的行业祸害。去年,公司的销售费用已达25.14亿元,同比激增近60%,收入比例增加到25%,同比增长10个百分点;该公司今年上半年的销售费用增长了近28%,但该公司的营地增长不尽如人意,但却是一次严重的利润侵蚀。

值得注意的是,海正药业还将金融技术应用于研发支出的会计处理,随着公司业绩的恶化,研发支出的资本化率继续上升,从2013年的17%上升到去年的51%。 %。这也导致公司资产负债表下的开发支出快速增长。去年达到13.48亿元,今年上半年继续增长到14.99亿元,比2014年增长近24倍。

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毫无疑问,这种相对激进的会计方法存在风险。去年,海正药业通过一些研发资本化项目确认暂停或暂停开发。确认费用后,利润减少1.37亿元,成为公司巨额亏损的重要诱因。由于公司未来继续优化研发管道,并不排除某些项目的转移或终止风险,项目的资本化将重新确认费用,这将影响公司的利润。

目前,海正药业的生物制药和创新药物的研发主要集中在自身免疫性疾病,抗肿瘤,糖尿病等领域。然而,该公司在该年仅投资了一种生物制药,第二种重型生物在2015年上市。类似的药物adalimumab已提交上市进入优先审查渠道。相关的上市前准备工作已经开始。此外,还有数十种产品正在研发过程中,整体进展缓慢。

为了实现生物制药的快速发展,加快证券化步伐,今年上半年,海正药业重组了生物制药单克隆抗体业务,建立了以海正博瑞为基础的生物单克隆药物研发平台。目前的增资和转移计划正在进行中。在实施过程中,后续工作将降低公司的财务压力。

显然,这家资深国有企业的战略转型仍处于起步阶段,如何打破局面仍将是新管理层面临的挑战。

主编:张恒